2025年，全球贵金属市场上演了一场史诗级的“疯牛”行情。黄金价格在12月首次突破每盎司4480美元，创下年内第50次历史新高，全年涨幅逼近70%，有望创下自1979年以来的最佳年度表现。而白银的表现更为惊人，价格一度突破70美元/盎司，年内暴涨约140%，成为全球表现最强的资产之一。铂金和钯金同样不甘示弱，年内涨幅分别高达140%和翻倍。这轮涨势背后，是地缘政治紧张、美联储降息预期、央行疯狂购金以及白银等金属自身供需严重失衡等多重力量的共振。

这波狂潮并非一蹴而就，其序幕在更早的时候就已经拉开。早在2025年9月，国际金价就已展现出强劲势头，COMEX黄金期货价格首次突破3800美元关口，年内涨幅扩大到38%，远超全球主要股指与债券收益。当时，外资机构就已纷纷唱多，摩根大通预计金价将在2026年第一季度突破4000美元，高盛则给出了年底3700美元、2026年中期4000美元的目标价，并特别强调了美联储独立性受损可能将金价推至近5000美元的风险情景。市场对黄金的狂热情绪持续升温，仅仅一个月后的10月初，金价便轻松突破了每盎司4000美元的历史大关。

金价连创新高，反映出全球避险需求上升和美元信用度下降的双重信号。桥水基金创始人瑞·达利欧甚至公开建议，投资者应将“约15%的资产配置在黄金中”，因为他认为债务工具“已不再是有效的财富储藏手段”。推动金价飙升的因素是多方面的。从短期直接催化剂来看，地缘政治紧张局势的升级扮演了重要角色。例如，美国加大对委内瑞拉的石油封锁，进一步向马杜罗政府施压，这类事件放大了黄金的避险吸引力。同时，美国政府“停摆”、法国政局动荡、美日等国的经济隐忧也共同加剧了市场的不确定性。

更核心的驱动力则来自宏观货币政策层面。市场对美联储将在2026年进一步降息的押注持续升温，这创造了一个有利于黄金等非生息资产的低利率环境。交易员们押注美联储会再次降低借贷成本，而实际利率下行与流动性预期改善共同支撑了金价的攀升。中信建投的分析指出，美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，这直接推动了贵金属价格的走强。此外，美国总统特朗普重塑全球贸易的激进举措，以及他对美联储独立性的威胁，也在今年早些时候为这波贵金属牛市“火上浇油”。

除了这些周期性因素，一个结构性的、长期的力量正在深刻改变黄金市场的格局：全球央行的持续巨量购买。世界黄金协会的报告显示，2025年11月，全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入，总资产管理规模增至5300亿美元，均创新高。这并非偶然，自2022年以来，米兰体育官方网站全球央行年度购金量已连续多年超过1000吨，2025年第二季度全球官方黄金储备又增加了166吨，处于历史高位。高盛在10月发布报告，将2026年12月的黄金价格预期从每盎司4300美元上调至4900美元，理由正是“央行增持与私人部门分散化需求强劲”。

高盛预测，未来两年各国央行年度购金量将分别达80吨和70吨，新兴市场央行将继续增加黄金储备比重，以降低对美元的依赖。这种“去美元化”的趋势和对美元信用根基的担忧，动摇了美元作为全球储备货币的地位，促使资金从主权债券及其计价货币中撤出，转向黄金。国家金融与发展实验室的研究员庞溟指出，伴随着全球贸易形势不明朗、地缘政治不确定性持续、市场对美元体系和美元资产信心走弱等态势，预计各国央行和投资者将会继续增持黄金。

如果说黄金的上涨是宏观叙事与金融属性的胜利，那么白银在2025年的爆发式上涨，则是一场“金融属性”与“商品属性”的完美风暴。全年约140%的涨幅，让白银的表现远超黄金。这种白色金属的上涨逻辑既与黄金共享，又有其独特性。它同样受益于美联储降息预期带来的金融属性提振。但更关键的是其自身严重的供需矛盾。白银作为导电性最强的金属，已成为光伏电池、新能源汽车电控系统和AI服务器散热模块中不可或缺的“工业血液”。

然而，供应端却难以跟上需求的爆炸式增长。2024年全球白银矿产量为2.52万吨，较十年前下降近10%。并且，白银多为铜、铅锌等金属的伴生矿，开云app其供应弹性不足，导致市场已连续五年呈现结构性供应缺口，2025年缺口预计高达9500万盎司。与此同时，COMEX等核心交易市场的白银库存降至近十年低位，现货紧缺最终在10月触发了一场历史性的逼空行情，进一步推高了价格。

这种供需紧张在消费端体现得淋漓尽致。在我国，白银消费中工业需求驱动更为明显，2024年总消费9428吨中，工业需求量就达到8567吨，其中电气与电子领域占比最大。需求的火热甚至传导到了投资品市场。在深圳水贝市场，有银店工作人员透露，如果要购买上百上千块银条，需要排队预订大约1个月，因为“银料紧俏，现在没货”。在某社交平台和网络商城，投资者也反映购买银条面临缺货，所有规格的商品一度显示售罄。

铂族金属（铂金和钯金）也迎来了价值重估行情。现货铂金冲上2100美元上方，年内大涨140%；现货钯金一度突破1800美元/盎司，今年价格已翻倍。它们的上涨同样得益于贵金属整体的牛市氛围，以及自身供需面的支撑。南非作为全球70%铂金的产地，受电力短缺、成本激增等因素影响，2025年产量预计同比下降6%，导致全球铂金市场已连续三年短缺，年度供应缺口扩大至约96.4万盎司。叠加氢能产业发展与汽车催化剂需求，铂族金属的价格得到了有力支撑。

贵金属市场的火热，吸引了大量资金涌入，也引发了监管机构的关注。上海黄金交易所在市场波动加剧的时期，多次发布关于做好市场风险控制工作的通知，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。例如，在2025年国庆节前，交易所就进一步上调了合约的保证金比例和涨跌停板限制。分析人士普遍提醒，尽管中长期看涨逻辑仍在，但短期金价涨速过快，若宏观数据超预期或地缘局势缓和，不排除出现技术性回调。

美国银行在10月初就曾提醒投资者保持谨慎，认为黄金可能面临“上涨动能衰竭”，或将在第四季度出现“盘整或回调”。瑞银也预测短期内金价可能回调整理。对于普通投资者，业内人士的建议是“分批配置、重视波动风险”，应立足于黄金的长期配置价值，而非盲目博弈短线收益。世界黄金协会中国区研究负责人贾舒畅强调，投资者应注意不要过度投机，盲目增加杠杆去博取短期收益，应以长期配置，不追涨杀跌的心态面对黄金投资。

市场的狂热在实体销售端也呈现出典型的分化特征。随着金价持续上涨，实物销售端明显分化：金饰消费疲弱，但投资金条火热，市场呈现出典型的投资驱动特征。一位商家坦言，长假期间，外地客人占比显著高于本地客人，多为配置资产而来。然而，与此形成对比的是，黄金回购业务在价格高位时表现平淡，业内人士分析，这是因为金价尚未出现趋稳、见顶的迹象，持有者惜售。这生动地描绘出市场在狂热中的复杂心态：一边是害怕错过而涌入的买盘，另一边是期待更高价格而持有的筹码。

高盛等多家银行在价格高位依然发布了乐观预测，认为价格将在2026年继续上涨，并给出了每盎司4900美元的基本情景预测，且存在上行风险。中金公司也发布研报称，这轮贵金属升势主要由黄金周期性需求所带动，同时白银价格升幅超越黄金，预计2026年COMEX黄金价格将升至每盎司4，500美元。机构观点的背后，是对美国货币政策转向宽松、长期通胀预期脱锚风险以及在新宏观秩序下黄金独特配置价值的持续看好。

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