在A股市场，很少有企业能像山子高科（000981）这样，完成一场从“债务泥潭”到“高端制造新贵”的惊天逆转。作为曾经的地产企业银亿股份，2019年的债务危机几乎将其压垮，而如今凭借“新能源汽车+半导体”的双轮布局，这家公司不仅活了过来，更精准踩中两大黄金赛道，成为资本市场关注的焦点。笔者跟踪观察这家企业近3年，见证其剥离地产资产、并购核心技术、重构业务生态的全过程，今天就从真人视角拆解其价值逻辑，兼顾行业真相与增量信息。

一、涅槃重生：一场赌上未来的战略转型

很多投资者可能不知道，山子高科的转型并非“顺势而为”，而是“破釜沉舟”。2019年银亿股份债务违约规模超200亿元，股价暴跌、资金链断裂，摆在管理层面前的只有两条路：要么破产清算，要么彻底剥离亏损的地产业务。最终，他们选择了最难的一条路——耗时两年推进破产重整，硬生生剥离了全部地产资产，同时通过定增引入阿里泽泰等战略资本，募集29.89亿元资金，全部投入高端制造领域。

这场转型的关键，在于管理层精准的并购眼光。笔者从行业渠道了解到，山子高科收购比利时邦奇动力时，后者正因技术迭代滞后陷入短期困境，但凭借其60年的变速箱研发积淀，仍是全球混动领域的隐形冠军。而收购美国ARC公司更是“捡漏”式布局，这家企业掌握着混合式气体发生器98%的全球市场份额，技术壁垒高到几乎没有竞争对手。这种“抄底优质技术资产”的操作，比从零研发节省了至少5年时间，也让山子高科快速切入全球汽车核心供应链。

二、双轮驱动：核心业务的真实竞争力曝光

转型后的山子高科，业务格局清晰且具备协同效应，两大板块各有侧重，共同支撑起公司的成长预期，其中不少细节是公开财报中未深入提及的增量信息。

汽车零部件：现金流基本盘的硬实力

当前汽车零部件业务占营收比重达64.09%，是公司的“现金牛”，而这背后全靠三大核心资产撑场。邦奇动力作为核心支柱，其DT2混动变速箱传动效率97%，目前已进入产能爬坡期，笔者了解到，为斯特兰蒂斯配套的120万台订单，2025年四季度出货量环比提升30%，预计2026年将进入交付峰值，单这一订单就能贡献年均20亿元以上营收。更值得关注的是，邦奇作为问界M9独家线控转向供应商，该技术认证周期长达4年，目前国内能量产的企业不超过3家，未来随着智能驾驶渗透率提升，这块业务毛利率有望突破30%。

美国ARC公司则是“躺着赚钱”的资产，其气体发生器能在5毫秒内精准触发，适配L4级自动驾驶的冗余安全需求，奔驰、宝马等豪华品牌几乎没有替代选择。笔者从供应链获悉，ARC的产能一直处于满负荷状态，2025年新增比亚迪高端车型订单，进一步拉高了盈利水平。

半导体业务：国产替代的隐形筹码

如果说零部件是基本盘，半导体就是山子高科的未来增长点。通过控股浙江禾芯和康强电子，公司形成了“封装+材料”的垂直布局，精准卡位HBM这一爆火赛道。笔者跟踪了解到，浙江禾芯的HBM封装技术已完成阿里云测试，8层堆叠良率从年初的70%提升至85%，成本较国际同类产品低30%，预计2026年二季度正式量产，开云app首年产能规划5万片，对应营收约6亿元。要知道，目前全球HBM封装市场被三星、SK海力士垄断，国内能实现量产的企业寥寥无几，禾芯的突破有望打破海外垄断。

康强电子作为蚀刻引线框架龙头，国内市占率超30%，其产品已进入华为昇腾供应链。随着半导体国产替代加速，封装材料的需求持续爆发，康强电子与禾芯形成的协同效应，能有效降低供应链成本，这一优势是其他单一封装企业不具备的。

三、财务真相：债务重组后的喜与忧

很多投资者只看到山子高科2025年前三季度扭亏为盈，却忽略了盈利质量和财务风险的核心细节。公司归母净利润4.37亿元，看似亮眼，但其中8.75亿元来自债务重组收益，扣非净利润仍为-4.38亿元，说明主营业务尚未真正盈利，这是需要警惕的地方。

不过债务重组的成效确实显著，欧洲子公司邦奇与银团达成和解，仅支付3300万欧元就了结了2.58亿欧元的债务，每年能节省近2亿元利息支出，这对现金流紧张的山子高科来说至关重要。但截至2025年三季度末，公司资产负债率仍高达79.94%，短期负债32.79亿元，而货币资金仅3.28亿元，流动比率不足0.5，短期偿债压力依然较大。笔者认为，后续核心观察点是主营业务现金流能否改善，若邦奇订单交付顺利，2026年经营活动现金流有望转正。

四、成长预期与风险提示：理性看待价值重估

山子高科的价值重估逻辑，本质是“订单兑现+技术落地”的双重验证。机构预期2026年公司营收突破130亿元，净利润达9亿元，核心依赖斯特兰蒂斯订单峰值、禾芯HBM量产和整车业务落地。笔者从行业调研了解到，公司与阿里合作的V17智能车型已进入试生产阶段，计划2026年3月量产，依托阿里的渠道资源，初期目标销量1万辆，若能达成，将进一步完善产业链闭环。

但风险同样不容忽视。一是HBM量产风险，禾芯虽突破技术难关，但良率提升、客户认证仍存在不确定性，若不及预期，将影响半导体业务的增长节奏；二是行业竞争加剧，新能源汽车零部件领域涌入大量资本，邦奇动力面临国内企业的价格竞争，而半导体领域海外巨头的技术优势仍难撼动；三是现金流风险，若主业盈利改善缓慢，短期偿债压力可能引发流动性危机。

总体来看，山子高科是一家处于转型关键期的企业，其核心价值在于掌握了全球稀缺的技术资产和优质客户资源，而价值重估的关键的是主营业务能否持续盈利。对于投资者而言，不应只看到赛道红利，更要跟踪订单交付、技术量产、现金流改善等核心指标，理性评估其内在价值。随着双赛道的持续爆发，这家从地产废墟中崛起的企业，有望在高端制造领域闯出一片天。

分享的股票以价值投资分析为主，仅为交流之用，不构成投资依据及建议，市场有风险，决策需谨慎！

如果您觉得这篇文章还不错，欢迎关注、点赞和转发，您的支持是我持续创作的最大动力！

• 全球
• 市场
• 开云app
• 垄断
• +HBM